Wall Avenue, Manhattan, New York.
Andrey Denisyuk | Momento | Immagini Getty
L’appetito degli investitori per il credito privato rimane imperterrito anche se crescono gli avvertimenti sull’approvazione dei prestiti e sulle pratiche di valutazione del rischio, nonché sulle crescenti sacche di stress dei mutuatari.
I problemi di First Manufacturers Group lo scorso settembre sono diventati un punto critico per i critici del credito privato dopo che il produttore di componenti per auto, fortemente indebitato, si è trovato in difficoltà, evidenziando come strutture di debito aggressive si fossero accumulate silenziosamente durante anni di finanziamenti facili.
L’episodio ha accresciuto i timori che rischi simili potessero essere in agguato nel mercato, spingendo il CEO di JPMorgan Jamie Dimon advert avvertire che i rischi del credito privato “si nascondono in bella vista”, avvertendo che probabilmente “gli scarafaggi” emergeranno una volta che le condizioni economiche si deterioreranno.
Anche il fondatore di Bridgewater Ray Dalio lo ha fatto avvertito dello stress crescente nei mercati del capitale di rischio e del credito privato a causa dei tassi più elevati che comprimono gli asset privati con leva finanziaria, come parte di una più ampia tensione sul mercato privato.
Mentre secondo quanto riferito, gli investitori privati del credito ha ritirato oltre 7 miliardi di dollari da artisti del calibro di Apollo, Ares e Blackstone, tra gli altri grandi nomi di Wall Avenue, negli ultimi mesi dello scorso anno, i capitali hanno continuato advert affluire nei fondi di credito privati.
KKR proprio la scorsa settimana ha annunciato di aver completato una raccolta fondi di 2,5 miliardi di dollari per il suo Asia Credit score Alternatives Fund II. TPG, uno dei maggiori operatori del settore, a dicembre ha chiuso più di 6 miliardi di dollari per il suo terzo fondo di punta Credit score Options, superando di gran lunga il suo obiettivo di 4,5 miliardi di dollari e raddoppiando la dimensione del suo predecessore.
A novembre Neuberger Berman ha annunciato la chiusura definitiva del suo quinto fondo di debito privato di punta a 7,3 miliardi di dollari, superando l’obiettivo originario poiché la domanda da parte degli investitori istituzionali globali è rimasta forte.
Granito Asia a dicembre ha annunciato la prima chiusura della sua prima strategia dedicata al credito privato pan-asiatico, raccogliendo oltre 350 milioni di dollari con il sostegno di Temasek, Khazanah Nasional e dell’Indonesia Funding Authority, sottolineando la solida domanda degli investitori nella regione. Una prima chiusura avviene quando un fondo accetta gli impegni iniziali degli investitori e inizia a investire, anche se la raccolta fondi continua.
Perché gli investitori continuano a tornare
Mentre Dimon aveva lanciato l’allarme sul credito privato, JPMorgan sembra aver rivalutato il mercato.
Sebbene gli normal di sottoscrizione si siano allentati in alcune parti del mercato, la domanda di credito privato continua a essere sostenuta da forze strutturali, comprese le persistenti esigenze di finanziamento tra le società del mercato medio, gli sviluppatori di infrastrutture e i mutuatari garantiti da attività, ha affermato JPMorgan nel suo Different Investments Outlook 2026.
Secondo Goldman Sachs, il credito privato è cresciuto fino a diventare un mercato multimiliardario ed è diventato un’allocazione fondamentale per molti investitori istituzionali. I fondi pensione, gli assicuratori e i fondi di dotazione che un tempo consideravano questa asset class come un’alternativa di nicchia, ora la vedono come un elemento fisso a lungo termine dei loro portafogli.
“Le preoccupazioni su una potenziale bolla nel credito privato sono riemerse nel settembre 2025, quando una manciata di mutuatari statunitensi sono andati in default su grandi debiti, in particolare nel settore automobilistico”, ha affermato la banca di investimento.
“Sebbene allarmanti, attirando commenti da investitori e altre parti interessate al di fuori del mercato interno statunitense, questi default sembrano essere specifici dell’emittente piuttosto che sistemici”, ha affermato JPM, aggiungendo che la domanda di rendimento continua a superare l’offerta, in particolare per le transazioni di non-public fairness.
Secondo il credito privato c’è in gioco anche un elemento strutturale esperti del settore. Mentre le banche tradizionali si ritirano dal concedere prestiti a causa di vincoli normativi, i fondi di credito privati sono diventati i principali fornitori di capitale per le società del mercato medio.
Riforme Dopo la crisi finanziaria globale del 2008, requisiti patrimoniali più elevati e regole più rigorose di ponderazione del rischio hanno reso più costoso per le banche detenere prestiti aziendali più rischiosi nei loro libri contabili, incoraggiando molti istituti di credito a ritirarsi da alcune aree di finanziamento a leva o su misura e aprendo un divario in cui le società di credito non-public stanno entrando.
Questa dinamica ha rafforzato la percezione che il credito privato non sia più una strategia di nicchia ma una componente essenziale del sistema finanziario.
Non ignorare i segni di tensione
Anche se la raccolta fondi rimane solida, i segnali di tensione stanno diventando sempre più difficili da ignorare.
Gli alti tassi di interesse hanno fatto salire i costi di finanziamento, lasciando una quota crescente di aziende in difficoltà nel coprire i pagamenti del debito del credito privato, ha avvertito Goldman Sachs.
Secondo i dati forniti dalla banca, circa il 15% dei mutuatari non genera più liquidità sufficiente per coprire pienamente gli interessi e molti altri operano con poco margine di errore.
Anche se i tagli dei tassi potrebbero offrire un certo sollievo, la banca d’investimento ha affermato che allenterebbero solo modestamente la pressione piuttosto che risolvere le debolezze sottostanti.
Anche Morningstar ha avvisato sul peggioramento dei profili di credito tra i mutuatari, sia di alta che di bassa qualità, nel 2026, poiché i tassi di interesse più elevati, soprattutto rispetto ai livelli estremamente bassi tra il 2010 e il 2021, filtrano attraverso i bilanci.
Non vediamo lo stesso tipo di leva finanziaria o di erosione dei patti che preoccupano le persone negli Stati Uniti
Le preoccupazioni relative alla leva finanziaria e allo stress dei mutuatari, tuttavia, non sono distribuite equamente tra i mercati, con i dirigenti del settore che sottolineano forti differenze tra Stati Uniti, Europa e Asia.
In Asia, i mercati del credito privato sono molto meno saturi che negli Stati Uniti o in Europa, ha affermato Ming Eng, amministratore delegato di Granite Asia. “Non vediamo lo stesso tipo di leva finanziaria o erosione dei patti di cui le persone sono preoccupate negli Stati Uniti”, ha detto Eng. “L’Asia si trova in uno stadio di sviluppo molto diverso.”
Mentre i mercati del credito privato statunitense ed europeo sono diventati affollati da un’intensa concorrenza che ha portato a strutture più flessibili e advert una maggiore leva finanziaria, il mercato asiatico rimane relativamente nascente, ha spiegato. Molti mutuatari sono aziende guidate dai fondatori o imprese a conduzione familiare che fanno ancora molto affidamento sulle banche o sui finanziamenti azionari, lasciando spazio al credito privato per crescere.
“La maggior parte di ciò che vediamo in Asia è ancora molto conservatore”, ha detto Eng. “C’è meno leva finanziaria, patti più forti e spesso una vera storia operativa dietro il capitale, non un’ingegneria finanziaria.”
Questa differenza è importante in un momento in cui crescono le preoccupazioni sulla qualità della sottoscrizione nei mercati sviluppati.
