Banconote in franchi svizzeri a Losanna, Svizzera, il 23 dicembre 2025.
Fabrice Coffrini | Afp | Immagini Getty
Chiedi a un investitore di nominare le valute rifugio e la maggior parte dirà il dollaro statunitense, il franco svizzero e lo yen giapponese.
Storicamente gli investitori si aspettavano che mantenessero il loro valore durante le turbolenze geopolitiche o economiche.
Ma più recentemente, queste valute hanno sperimentato esse stesse la volatilità. Il dollaro e lo yen hanno registrato forti cali nel corso del 2025 e nel 2026. Il franco si è rafforzato, ma ciò rappresenta una sfida per un paese con un’inflazione insolitamente bassa e che fa affidamento sulle esportazioni.
Dollaro in calo
Il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha riordinato il commercio globale introducendo dazi nel 2025, innescando una ““sell America”: una svendita di asset statunitensi, compreso il dollaro, la valuta di riserva mondiale.
La rapidità con cui altre tariffe sono state imposte e ritirate ha mantenuto alta la pressione.
In una nota di dicembre, la banca privata svizzera Julius Baer ha affermato che le “politiche commerciali irregolari” sono solo una delle cause dei problemi del dollaro, aggiungendo che il “One Big Beautiful Bill Act” di Trump ha messo gli Stati Uniti su “una traiettoria di debito insostenibile”.
La pressione di Trump sul presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha inoltre minato la fiducia degli investitori nel dollaro, si legge nella nota.
IL indice del dollaroche replica il biglietto verde rispetto a un paniere di valute analoghe, è crollato dell’1,3% il 29 gennaio dopo che Trump ha affermato che il dollaro “sta andando alla grande”, il calo più netto in un giorno da quando Trump ha annunciato per la prima volta le tariffe in aprile. Ha portato il biglietto verde al livello più basso degli ultimi quattro anni.
L’indice è crollato del 9,37% nel 2025, ed è sceso ulteriormente nel 2026.
In una nota di mercoledì, George Saravelos, capo della ricerca FX presso Deutsche Bank, ha affermato che lo status di rifugio sicuro del dollaro è “un mito”.
Ha contestato l’idea che il dollaro “si rafforza durante l’avversione al rischio”, aggiungendo: “Un semplice grafico della relazione dollaro-azioni mostra che ciò non è vero. La correlazione media USD-azionario è stata storicamente più vicina allo zero, e nell’ultimo anno il dollaro si è nuovamente decorrelato dall’S&P.”
Cole Smead, amministratore delegato e portfolio manager di Smead Capital Management, ha dichiarato alla fine di gennaio al programma “Squawk Box Europe” della CNBC di vedere un’ulteriore debolezza per il dollaro.
“Siamo in un mercato ribassista del dollaro a lungo termine”, ha detto. “Se torni indietro e guardi queste ‘maniae americane’ [in markets]se torni indietro e guardi alla bolla delle telecomunicazioni e alla bolla tecnologica della fine degli anni ’90, il dollaro ha raggiunto il picco nel 2002 e nel giro di sei anni, hai visto il dollaro scendere a un minimo che non vedeva da tempo. [a] molto, molto tempo.”
L’indice del dollaro statunitense è crollato di circa il 41% tra il 2002 e il suo minimo del 2008.
Yen senza rendimento
Lo yen giapponese ha oscillato per tutto il 2025 e le voci di un intervento ora turbinano attorno alla valuta rifugio dell’Asia.
All’inizio del 2025 valeva lo yen circa 156 contro il dollaro. Si è rafforzato quando la Banca del Giappone ha iniziato a segnalare che avrebbe continuato ad aumentare i tassi, ma è rimasto intorno a 150 per gran parte del secondo e terzo trimestre.
Ha cominciato a indebolirsi bruscamente dopo ottobre, quando Sanae Takaichi è diventato primo ministro. La sua politica fiscale espansiva ha provocato una svendita dello yen, spingendo al rialzo i rendimenti a lungo termine dei titoli di stato giapponesi.
Lo yen è sceso del 5,9% dall’adesione di Takaichi al 23 gennaio, prima di a Il “controllo del tasso” segnalato dalla Federal Reserve di New York sulla coppia dollaro/yen il 23 gennaio ha visto la valuta rafforzarsi bruscamente fino a circa 152.
Tuttavia, lo yen ha iniziato a indebolirsi, dirigendosi verso il livello di 157, prima di rafforzarsi nuovamente dopo la vittoria schiacciante del LDP nelle elezioni della Camera bassa di domenica.
Gli analisti di Citi hanno affermato che è improbabile che lo yen si indebolisca ben oltre il livello di 160, dato che ciò potrebbe indurre l’intervento delle autorità giapponesi o statunitensi.
“Lo yen si avvicinerà ancora una volta al livello di 160, ma ci sarà probabilmente una lotta tra il mercato e le autorità vicino al livello di 159,” Lo ha affermato la banca olandese ING in una nota del 9 febbraio. Il segretario al Tesoro americano Scott Bessent ha negato che gli Stati Uniti fossero intervenuti prima del controllo del tasso di gennaio.
Franco vacillante
A differenza del dollaro e dello yen, il del franco svizzero il paese d’origine non è grande, ma la stabilità politica, il basso debito e l’economia diversificata della Svizzera ne fanno un bene rifugio. La caccia ad asset stabili nell’ultimo anno ne è stata avvantaggiata. Ha mantenuto il suo valore molto più chiaramente del dollaro o dello yen.
Nel 2025 il franco ha guadagnato quasi il 13% rispetto al dollaro statunitense. Ha esteso questi guadagni fino al 2026, toccando il massimo degli ultimi 11 anni contro il biglietto verde. Ha anche toccato il massimo degli ultimi 11 anni contro l’euro all’inizio di questo mese.
Tasso di cambio dollaro USA/franco svizzero
Il percorso del franco è stato completamente privo di turbolenze. Il 30 gennaio, come oro E argento sono stati colpiti da una storica svendita che ha spazzato via fino al 30% dal valore di quest’ultimo, gli investitori hanno anche abbandonato il franco svizzero, con la valuta che ha perso circa l’1,2% rispetto al biglietto verde.
Ma questo è stato uno dei soli 10 giorni di negoziazione nell’ultimo anno in cui si è mosso al ribasso rispetto al dollaro. Ma quella forza sta causando problemi in Svizzera – e, se dovesse rafforzarsi, potrebbe costringere un intervento da parte dei funzionari nel tentativo di frenare l’impatto di una valuta calda sull’economia più ampia.
Insolitamente tra le economie sviluppate, la Svizzera sta lottando contro una crescita lenta dei prezzi, e un rafforzamento del franco potrebbe aggiungere ulteriore pressione disinflazionistica all’economia del paese basata sulle esportazioni.
Il tasso di inflazione del paese è solo dello 0,1% e il tasso di interesse di riferimento della Banca nazionale svizzera è allo 0%. Con i funzionari che cercano di evitare di ripristinare l’impopolare politica dei tassi negativi dal 2015 al 2022, il rafforzamento del franco complica la situazione della BNS. quadro di politica monetaria.
I funzionari svizzeri sono già intervenuti nel mercato dei cambi vendendo il franco e acquistando valute estere per contribuire a raffreddare la loro.
Ma farlo ora comporta dei rischi, con l’amministrazione Trump – sia nella sua prima che nella seconda iterazione – che contesta gli interventi della BNS.
Il presidente della BNS Martin Schlegel ha dichiarato a Karen Tso della CNBC, a margine del World Economic Forum di Davos, in Svizzera, il mese scorso che la banca è “pronta a intervenire nel mercato forex, se necessario”.
Gli economisti della banca d’investimento svizzera UBS – che prevede che il franco perderà circa il 2% rispetto al dollaro entro la fine dell’anno – hanno affermato in una nota mercoledì che è improbabile che la BNS “reagisca con forza” al rialzo della valuta.
“Interventi sporadici sui cambi sono possibili, ma un’azione su larga scala non è giustificata, a nostro avviso, dati i rischi limitati di deflazione, una prospettiva ottimistica di crescita globale e una moderata sopravvalutazione del CHF”, hanno affermato.
Tuttavia, la banca ha anche affermato in un rapporto separato che vede un limitato rialzo per il franco.
Gli economisti intervistati da Reuters all’inizio di questo mese hanno affermato di vedere il dollaro recuperare il 2,2% rispetto al franco entro la fine di aprile.
Matthew Ryan, responsabile della strategia di mercato presso la società globale di servizi finanziari Ebury, ha dichiarato mercoledì alla CNBC che il dollaro e lo yen “hanno senza dubbio perso parte della loro lucentezza negli ultimi tempi”, mentre il franco svizzero si è “solidato come la principale valuta di rifugio sicuro”.
Lee Hardman, analista valutario con sede nel Regno Unito per la banca giapponese MUFG, concorda sul fatto che l’attrattiva di rifugio sicuro sia dello yen che del dollaro è stata “minata” dalle turbolenze politiche.
“A lungo termine il [Swiss franc] ha dimostrato di essere la migliore riserva di valore tra le altre valute del G10, inclusi JPY e USD”, ha affermato.
