Timon Schneider | Immagini SOPA | AP
Azienda: Integer Holdings Corp (ITGR)
Attività commerciale: Società per azioni Integer Holdings è una società di sviluppo e produzione a contratto di dispositivi medici. I suoi marchi includono Greatbatch Medical e Lake Area Medical. La linea di prodotti Cardio & Vascular dell’azienda offre una gamma di componenti, sottoinsiemi e dispositivi finiti utilizzati in cardiologia interventistica, cuore strutturale, insufficienza cardiaca, process vascolari periferiche, neurovascolari, oncologia interventistica, elettrofisiologia, accesso vascolare, terapia infusionale, emodialisi, urologia e gastroenterologia. Il suo portafoglio di cardiologia interventistica si concentra principalmente sulla progettazione, sviluppo e produzione di cateteri e tecnologie basate su fili destinate alla diagnosi e al trattamento delle malattie cardiache. I suoi prodotti di elettrofisiologia includono dispositivi utilizzati da elettrofisiologi e cardiologi interventisti per il trattamento delle aritmie cardiache, come la fibrillazione atriale.
Valore di Borsa: $ 3,01 miliardi ($ 85,78 per azione)
Partecipazioni intere negli ultimi 12 mesi
Attivista: Irenic Capital Administration
Proprietà: superiore al 3%
Costo medio: n / a
Commento degli attivisti: Irenic Capital è stata fondata nell’ottobre 2021 da Adam Katz, ex gestore di portafoglio presso Elliott Funding Administration, e Andy Dodge, ex associate di investimento presso Indaba Capital Administration. Irenic investe in aziende pubbliche e lavora in collaborazione con la management aziendale. L’attivismo dell’azienda si è finora concentrato principalmente sull’attivismo strategico, raccomandando spin-off e vendite di imprese.
Cosa sta succedendo
SU 18 dicembreè stato riferito che Irenic ha preso una posizione di oltre il 3% in Integer Holdings e chiede un rinnovamento del consiglio di amministrazione e l’esplorazione di una potenziale vendita della società.
Dietro le quinte
Integer Holdings è un’organizzazione di sviluppo e produzione di dispositivi medici (“CDMO”). L’azienda funge da associate di progettazione e sviluppo in outsourcing per produttori di apparecchiature originali (“OEM”), come Medtronic, Boston Scientific e Johnson & Johnson. Quando sviluppano nuovi dispositivi medici, gli OEM in genere esternalizzano alcuni componenti a terzi, che poi diventano responsabili di tali parti per l’intero ciclo di vita del prodotto. Integer è la più grande di queste società e l’unico CDMO per dispositivi medici pure-play quotato in borsa. Dal punto di vista del mercato finale, l’azienda è specializzata in applicazioni cardiovascolari e di neuromodulazione, che sono generalmente thoughtful di altissima qualità a causa della loro natura interventistica e quindi altamente appiccicosa. Inoltre, i severi requisiti normativi e di approvazione della FDA per questi mercati creano barriere molto elevate al cambiamento. Tuttavia, nonostante questa forte posizione di mercato e il fossato competitivo, il prezzo delle azioni della società ha faticato, scendendo di quasi il 40% nell’ultimo anno.
Il catalizzatore di questa flessione è stato il rapporto trimestrale più recente di Integer, che ha rivelato che la domanda di mercato per tre prodotti specifici non è stata all’altezza delle aspettative degli OEM, costringendo gli OEM a ridurre significativamente i loro ordini da Integer. Di conseguenza, Integer si trova ora advert affrontare un vuoto di crescita nella crescita a partire dal 2026. Mentre la società in genere mira a una crescita organica compresa tra il 6% e l’8%, si prevede che il 2026 sarà compreso tra il -2% e il 2%. Nonostante le assicurazioni del administration che si tratta solo di una sacca d’aria e che la crescita si normalizzerà nel 2027, il titolo è crollato nelle contrattazioni prolungate e nei giorni successivi. Uno sviluppo di questo tipo, seguito dalle assicurazioni del administration, generalmente non comporta un calo del titolo del 40%. La natura dell’attività di Integer comporta alcuni vincoli di riservatezza sulle informazioni critiche. Pertanto, sebbene il administration possa fornire garanzie, non può garantire trasparenza sulla propria pipeline o sull’identità dei propri clienti, programmi e piattaforme.
Il 18 dicembre è stato riferito che Irenic Capital aveva una posizione superiore al 3% in Integer e avrebbe chiesto un rinnovamento del consiglio di amministrazione e di esplorare una potenziale vendita della società. Ci sono alcuni motivi per cui una vendita ha senso qui. In primo luogo, essendo l’unico CDMO di dispositivo medico pubblico pure-play, Integer non ha partecipazioni pubbliche e soffre di una comprensione e copertura limitata da parte di investitori e analisti. In secondo luogo, come discusso in precedenza, quando a un’azienda viene richiesto di avere opacità riguardo alle sue vendite e ai suoi clienti, è molto più facile gestirla e farla crescere in un ambiente privato. In terzo luogo, gli investitori pubblici hanno informazioni limitate con cui analizzare la società, mentre un acquirente privato soggetto a un accordo di riservatezza sarebbe in grado di eseguire controlli approfonditi sui prodotti, i contratti e la pipeline di Integer in tutti i dettagli, consentendo loro di sottoscrivere la crescita futura con maggiore fiducia. Ciò non va perduto nella gestione degli interi. Nel 2024, hanno esplorato various strategiche e, secondo quanto riferito, hanno ricevuto offerte con un premio rispetto al prezzo delle azioni in quel momento (stimato tra $ 110 e $ 115 per azione). Anche se alla fantastic la società non ha portato avanti una transazione, poiché il titolo ha successivamente rivalutato, il recente calo del prezzo delle azioni suggerisce che gli interessi di personal fairness dovrebbero rimanere a un premio significativo rispetto alla valutazione odierna. Advert esempio, recentemente Teleflex Medical ha annunciato la vendita del suo enterprise OEM a circa 4,7 volte il fatturato e da 16 a 17 volte l’EBITDA. I maggiori concorrenti di Integer, Risonanza E Medicina confluentesono entrambe di proprietà di PE e sono state acquisite a valutazioni superiori a 20 volte l’EBITDA. Estrapolando questi multipli a Integer, che attualmente viene scambiato a circa 2 volte i ricavi e 12 volte l’EBITDA, equivarrebbe a un prezzo di acquisizione superiore a 120 dollari per azione.
Nel valutare questa decisione, Irenic vorrebbe vedere un rinnovamento del consiglio che includa direttori con esperienza nel settore medico OEM e acume finanziario. Ciò aggiungerebbe l’esperienza necessaria in due aree fondamentali nel prendere una decisione trasformativa, advert esempio se vendere o meno. Anche senza una potenziale vendita della società, questo è un consiglio che ha bisogno di essere rinfrescato. Degli 11 direttori, cinque saranno nel consiglio da almeno 10 anni entro la prossima riunione annuale. Ciò embody la presidente, Pamela Bailey, che fa parte del consiglio da quasi 25 anni. L’introduzione di alcune nuove prospettive potrebbe migliorare sostanzialmente la capacità del consiglio di valutare le potenziali opzioni per massimizzare il valore per gli azionisti su una base adeguata al rischio.
Irenic ha una significativa esperienza nell’attivismo strategico, identificando le aziende che stanno lottando sui mercati pubblici e aiutando a implementare spin-off e vendite di aziende, spesso a non-public fairness. Il numero intero si adatta perfettamente al programma dell’azienda. Anche se in genere preferiamo che sia un attivista a valutare una tesi autonoma rispetto a un percorso di vendita, è difficile ricordare un’azienda con meno giustificazioni per rimanere nel mercato pubblico. Con la scadenza per le nomine che scade il 21 gennaio, i prossimi passi di Irenic – e se l’azienda sceglierà di nominare gli amministratori – dovrebbero emergere presto. Tuttavia, sebbene Irenic sia più che in grado di gestire una gara per delega, storicamente ha ricevuto rappresentanza nel consiglio di amministrazione tramite accordi e ci aspetteremmo che l’azienda cerchi lo stesso risultato qui. Inoltre, dato l’approccio strategico di Irenic ai suoi impegni, ci aspetteremmo che l’azienda riduca l’enfasi sulle sue preoccupazioni in materia di governance nel caso in cui l’attuale consiglio di amministrazione avvii una revisione strategica formale e riceva offerte credibili e in grado di aumentare il valore.
Ken Squire è il fondatore e presidente di 13D Monitor, un servizio di ricerca istituzionale sull’attivismo degli azionisti, nonché fondatore e gestore di portafoglio del 13D Activist Fund, un fondo comune che investe in un portafoglio di investimenti attivisti.
