La corsa all’uscita dal credito privato sta spingendo a un nuovo esame delle strutture meno liquide del settore e della sua rapida espansione nello spazio della ricchezza al dettaglio.
Pietra nera è diventato l’ultimo gestore di fondi a essere colpito da un’ondata di richieste da parte degli investitori di ritirarsi dalla sua strategia di punta sul credito privato.
Il gestore patrimoniale ha dichiarato questa settimana che soddisferà il 100% delle richieste di riscatto nel suo gigantesco Blackstone Non-public Credit score Fund, o BCRED, da 82 miliardi di dollari, dopo che gli investitori hanno cercato di ritirare la cifra document del 7,9% degli asset dal fondo, ovvero circa 3,8 miliardi di dollari.
Quello è venuto dopo Capitale del Gufo Blu ha dichiarato il mese scorso che avrebbe terminato i regolari pagamenti trimestrali di liquidità nel suo fondo Blue Owl Capital Company II, una strategia di credito privato semiliquido rivolta agli investitori al dettaglio statunitensi. Lo specialista del credito privato passerà invece a pagamenti periodici finanziati dalla vendita di asset, dagli utili e da altre operazioni strategiche.
Questo picco nelle richieste di riscatto sta ora mettendo sotto esame più attento il corteggiamento degli investitori al dettaglio da parte del settore del mercato privato, e mettendo maggiormente a fuoco la discrepanza tra asset illiquidi non negoziati pubblicamente e advert alto rendimento e l’accesso in stile retail.
“Una caratteristica, non un bug”
Blackstone – il più grande gestore di investimenti alternativi al mondo, con 1,27 trilioni di dollari di asset in gestione – ha dichiarato che sta aumentando un’offerta pubblica di acquisto precedentemente annunciata al 7% delle azioni totali, con l’azienda e i dipendenti che compenseranno il restante 0,9%, al fantastic di soddisfare pienamente le richieste di riscatto.
Il direttore operativo e presidente di Blackstone, Jon Grey, ha riconosciuto che il rischio che le società di credito non-public non riescano a far fronte ai prelievi e potenzialmente blocchino il denaro degli investitori, “non è vantaggioso nel breve termine” per il settore.
Ma parlando martedì con “Squawk On The Road” della CNBC, Grey ha affermato che i singoli investitori e consulenti finanziari “nella maggior parte dei casi” comprendono il prodotto.
Pietra nera.
“Ciò che le persone a volte non riescono a riconoscere è che sono progettati come prodotti semiliquidi”, ha detto Grey. “L’concept che ci siano dei limiti è davvero una caratteristica, non un bug di questi prodotti. Quello che stai facendo è scambiare un po’ di liquidità con rendimenti più elevati. Questo è lo stesso compromesso che gli investitori istituzionali hanno fatto per un lungo periodo di tempo.”
Azioni di gestori patrimoniali alternativi quotati in borsa, tra cui Blackstone e Blue Owl KKR, Gestione Ares E Gruppo Carlyletra gli altri, sono diminuiti man mano che si sono diffuse le preoccupazioni per i molteplici punti di pressione nel settore.
Questi includono la qualità dei prestiti nella fase finale del ciclo, i rischi legati all’intelligenza artificiale nei portafogli di software e i timori di ulteriori esplosioni individuali a seguito delle implosioni di First Brands e Tricolor dello scorso anno.
Gray ha affermato che i prestiti a bassa leva finanziaria che producono un premio per gli investitori sono “un buon posto dove stare”, aggiungendo che si aspetta che continueranno a sovraperformare il credito liquido.
Il fondo BCRED ha generato un rendimento del 9,8% sin dal lancio nella sua principale classe di azioni, il che indica che, per ora, la sfida rimane quella della liquidità piuttosto che della performance. Gray ha affermato che nelle ultime settimane c’è stato “un sacco di rumore” intorno al credito privato, aggiungendo che “non è una sorpresa che gli investitori possano innervosirsi”.
Moody’s Ratings ha avvertito che il difficile equilibrio del credito privato tra la fornitura di rendimenti fuori misura e l’offerta di liquidità simile al dettaglio continuerà a essere messo alla prova man mano che il settore evolve verso il mainstream. In un recente commento, Marc Pinto, responsabile globale del credito privato presso Moody’s, ha affermato che i fondi potrebbero dover detenere una percentuale maggiore di asset più liquidi e a basso rendimento per tenere conto di una crescente presenza al dettaglio, il che potrebbe rivelarsi un freno ai rendimenti.
“Interruttore di 180 gradi”
In definitiva, le attività sottostanti rimarranno illiquide, indipendentemente dalla strutturazione del fondo, ha affermato William Barrett, socio amministratore di Reach Capital. “Il mercato al dettaglio deve esserne consapevole e non investire in questi prodotti nello stesso modo in cui lo farebbe in un ETF”, ha detto Barrett alla CNBC via e-mail.
“Gli afflussi nei mercati privati sono stati dominati dal mercato istituzionale per decenni”, ha detto Barrett alla CNBC via e-mail. “È logico che il nostro settore offra ora i nostri prodotti al dettaglio, ma probabilmente dovremmo prima testarlo con gli HNWI [high net worth individuals] e segmenti ricchi di massa invece di effettuare un passaggio a 180 gradi verso la vendita al dettaglio di massa.”
Barrett ha affermato che l’industria deve selezionare attentamente i giusti mercati target per le giuste strutture di liquidità e le giuste attività sottostanti.
Ha osservato che, sebbene ci siano stati pochi segnali di sottoperformance nel settore del credito a livello di portafoglio, “è logico che i prodotti semiliquidi sentano prima la pressione della liquidità”.
Capitale del Gufo Blu.
Gruppo Uomoil gestore globale di investimenti alternativi quotato a Londra che negli ultimi anni ha ampliato la propria attività di credito privato, detti prestiti di credito privato sono originati con lo “scopo espresso” di essere mantenuti fino alla scadenza.
“Questa mancanza di commerciabilità è una caratteristica dell’asset class, non un difetto”, hanno affermato martedì in una nota Andrew Weymann, direttore, gestore del portafoglio clienti, credito privato statunitense, e Zeshan Ashfaque, amministratore delegato senior e funzionario senior del credito, prestito diretto statunitense.
Hanno affermato che la pressione di riscatto nel credito privato potrebbe essere influenzata anche da un’altra area di debolezza: l’esposizione alle società di software-as-a-service. Blue Owl è un importante finanziatore diretto del settore, scosso dalle preoccupazioni che gli strumenti di intelligenza artificiale in rapido progresso possano erodere i tradizionali modelli di business SaaS.
“Se gli afflussi al dettaglio rallentano e i deflussi aumentano, in particolare per i manager più esposti ai rischi dell’intelligenza artificiale o le cui basi di capitale hanno una componente retail significativa, questo sarà un ulteriore ostacolo per il settore con cui confrontarsi”, hanno osservato Weymann e Ashfaque.
