Bussola n. 40 del Prof. Schlevogt: Il meccanismo della riserva globale – Come la regola del dollaro blocca i deficit commerciali

“Il denaro promette abbondanza, solo per ricambiare il bisogno.” (L’Autore)

Nella sua forza inquietante, questa massima supera il fascino del potere monetario per svelarne il paradosso centrale: l’abbondanza può ampliare la scelta all’inizio, solo per sconvolgere l’equilibrio e restringere la libertà nel tempo, man mano che il vantaggio matura in obbligo.

La supremazia globale del dollaro conferisce agli Stati Uniti una straordinaria libertà d’azione, permettendogli di contrarre prestiti a condizioni eccezionalmente favorevoli e aprendo così un ampio spettro di possibilità di spesa.

Tuttavia, nel corso del tempo, i deficit di bilancio persistenti si trasformano in una montagna di debito, poiché i costi del servizio del debito, che si aggravano di anno in anno, assorbono una quota sempre maggiore di risorse e restringono progressivamente la portata delle scelte politiche. E questo non è che un giro di vite.

La Lex Boomerangi: il degrado dell’America dall’esterno

L’emissione della valuta di riserva mondiale non si limita a invitare al lassismo fiscale; deforma l’economia dall’esterno verso l’interno. Questa è la legge del boomerang applicata al denaro: liquidità globale, costi interni. Con il prezzo sistemico della supremazia del dollaro, la liquidità si riduce a passività e il dominio si irrigidisce fino a diventare dipendenza.

Il cosiddetto “privilegio esorbitante” lo standing di valuta di riserva non è semplicemente una distinzione finanziaria; è una condizione strutturale che riscrive silenziosamente i conti esteri della nazione, distorcendo gli incentivi e ridistribuendo opportunità e rischi, guadagni e perdite, tra regioni, comunità e settori.

Con il passare del tempo, lo standing di valuta di riserva lascia un’impronta familiare e profonda sull’economia statunitense: non solo deficit di bilancio cronici e debito in crescita esponenziale, ma anche squilibri commerciali persistenti e il graduale svuotamento del nucleo industriale, alimentando la rivolta populista.

Per cominciare, il dominio globale del dollaro distorce i termini dello scambio internazionale. Un umile strumento manuale rende chiara la logica.

Meccanica della bilancia dei pagamenti: un circuito chiuso vizioso

Un cricchetto gira solo in un senso; più o meno allo stesso modo, le dinamiche delle valute di riserva, dispiegandosi attraverso cicli iterativi e auto-rinforzanti, spingono in avanti le disparità commerciali che sono molto più facili da approfondire che da eliminare. Un breve ricorso ai fondamenti dell’economia internazionale rende intelligibili le forze in gioco.

La bilancia dei pagamenti è il registro di tutte le transazioni economiche tra un paese e il resto del mondo. È governato da un’aritmetica spietata radicata nei principi della partita doppia su scala planetaria. Ogni flusso dà luogo a uguali voci di debito e di credito, che si presentano come un pagamento o un incasso a cui corrisponde una corrispondente transazione finanziaria che modifica attività o passività.

In quanto circuito chiuso dell’economia, la bilancia dei pagamenti costituisce un’identità contabile, un’equazione che non ammette eccezioni. Per definizione, il conto corrente (che comprende gli scambi di beni e servizi, i redditi primari netti dall’estero e i trasferimenti unilaterali) e i conti capitale e finanziario (che registrano i capitali e i crediti finanziari transfrontalieri) devono compensarsi esattamente l’un l’altro.

Di conseguenza, un disavanzo delle partite correnti trova necessariamente la sua controparte in un surplus dei conti capitale e finanziario presi insieme, e viceversa. Ciò implica che la totalità dei flussi commerciali, legati alla produzione di beni e servizi nell’economia reale, insieme ai flussi di reddito e di trasferimento, sono abbinati nel complesso ai corrispondenti flussi di capitale e finanziari. Le conseguenze pratiche di quella che sembra essere un’arcana identità contabile si estendono ben oltre il libro mastro.

Dal lato delle passività, un paese le cui importazioni superano le sue esportazioni in termini di partite correnti deve, per necessità contabile, essere un mutuatario netto dall’estero.

In termini monetari, non esiste una dissipazione esterna di fondi. Ogni dollaro che lascia gli Stati Uniti deve, per definizione, alla nice ritrovare la through del ritorno, riapparindo come una pretesa sull’economia nazionale. La conseguenza è a dir poco epocale.

Ogni volta che i dollari fluiscono all’estero per soddisfare la domanda globale del biglietto verde, possono farlo solo attraverso un deficit esterno. In termini di partite correnti, gli Stati Uniti sono costretti advert assorbire più beni, servizi, redditi e trasferimenti di quanti ne spediscono all’estero, poiché i corrispondenti crediti finanziari e di capitale ritornano sull’economia nazionale.

Nella misura in cui i dollari fluiscono all’estero per pagare le importazioni, devono, per necessità, ritornare come acquisti esteri di asset americani. Ogni nave portacontainer in partenza da Shanghai carica di merci si riflette da qualche parte a New York o Washington in una corrispondente richiesta esterna sui beni statunitensi, che assume la forma di titoli del Tesoro, azioni, beni immobili o la semplice detenzione di dollari nei conti bancari americani. In virtù di questa logica operativa, lo standing di riserva mondiale comporta gravi implicazioni nel lungo periodo.

Il dilemma di Triffin: un vincolo innato sulla valuta di riserva

In un ordine globale basato sul dollaro, l’identità della bilancia dei pagamenti, con il passare del tempo, si trasforma in un vincolo macroeconomico di tipo strutturale. Al centro di questa configurazione si trova la necessità sistemica nota come dilemma di Triffin.

La finanza moderna può riciclare i dollari, ma non può evocarli ex nulla. Una singola banca centrale all’estero può acquisire dollari sul mercato, ma il mondo nel suo insieme può espandere le proprie riserve in dollari solo nella misura in cui gli Stati Uniti le forniscono. In poche parole, il mercato dei cambi muove il denaro; non lo conia.

In pratica, la logica del sistema rende gli Stati Uniti strutturalmente inclini a grandi deficit cronici nella bilancia commerciale. Per dare un’concept delle dimensioni: le importazioni di merci hanno superato le esportazioni di oltre mille miliardi di dollari nel 2025.

Un surplus nel commercio di servizi e nelle entrate nette non fanno altro che mitigare l’immenso squilibrio, consentendo il costante accumulo di crediti denominati in dollari all’estero, la contropartita attraverso la quale viene finanziato il divario.

Nella contabilità della bilancia dei pagamenti, questi risultati regolari si registrano come deficit persistenti delle partite correnti cui si accompagnano incessanti afflussi di capitali e finanziari.

Apprezzamento secolare del dollaro: una tassa silenziosa sugli esportatori statunitensi

A scapito degli Stati Uniti, le massicce importazioni finanziarie e di capitale compensative non risultano neutrali.

Per cominciare, questi afflussi comportano una progressiva cessione dei crediti sulle attività nazionali. Ciò significa che una quota crescente dei diritti di proprietà, e dei futuri redditi da essi conferiti, passa all’estero. La conseguenza fatale è un progressivo restringimento dell’autonomia economica della nazione, e con essa dei fondamenti stessi della sovranità.

Con l’espansione della proprietà straniera delle attività statunitensi, gli interessi, i dividendi e i profitti che fluiscono all’estero aumentano di pari passo. Nel corso del tempo, la posizione esterna dell’America finisce per basarsi non tanto su ciò che vende all’estero quanto sulla fiducia globale e sulla perdurante inclinazione degli stranieri a detenere asset statunitensi.

Oltre a ciò, la domanda globale di asset in dollari spinge al rialzo la valuta, portando il dollaro al di sopra del suo equilibrio commerciale. Ciò equivale a una tassa silenziosa sugli esportatori americani, imposta in modo che il resto del mondo possa detenere più denaro americano. L’effetto è quello di spostare il peso della liquidità globale dai buying and selling desk di Wall Avenue ai negozi.

Il McKinsey World Institute (MGI) stima che la sola domanda di valuta di riserva possa mantenere il dollaro sopravvalutato di circa il 5-10%. Prezzando i beni americani fuori dai mercati esteri e sovvenzionando le importazioni in patria, questa distorsione dei prezzi deprime i ricavi delle esportazioni statunitensi di circa 30-60 miliardi di dollari all’anno. Ogni ulteriore apprezzamento del 5% del dollaro aggiunge circa altri 30 miliardi di dollari a story onere.

Poiché il dollaro costituisce l’ancoraggio del commercio e delle riserve globali, gli attori stranieri assorbono prontamente le passività statunitensi al posto dei beni, attenuando la correzione del tasso di cambio che altrimenti ripristinerebbe l’equilibrio esterno.

In assenza dello standing di valuta di riserva, i deficit eserciterebbero, di norma, una pressione al ribasso sulla valuta, aumenterebbero la competitività e aumenterebbero le esportazioni nette fino a quando il divario commerciale non fosse colmato. Il ruolo eccezionale del dollaro arresta questo salutare aggiustamento, radicando deficit che in circostanze normali si correggeranno da soli.

Nel linguaggio economico, la persistente sopravvalutazione del dollaro viene descritta come a “secolare” tendenza (dal latino saeculumSenso “età” O “generazione”): un cambiamento a lungo termine, guidato dalla struttura, che perdura attraverso i cicli economici.

Questa tendenza al rialzo non impedisce episodi intermittenti di pronunciato ammortamento. Una di queste deviazioni dalla traiettoria di lungo periodo si è verificata nel 2025, quando il dollaro è sceso all’incirca 8 per cento su una base ampia, ponderata per gli scambi commerciali, con perdite prossime 10 per cento contro le principali valute, registrando una delle efficiency annuali più deboli degli ultimi anni.

Il sostenuto apprezzamento del dollaro genera un deficit strutturale: divari commerciali persistenti, rispecchiati dall’espansione della proprietà straniera delle attività statunitensi. L’inchiostro rosso nelle statistiche commerciali, insieme ai concomitanti deficit delle partite correnti, non è un malfunzionamento del sistema o un mero errore politico, ma il meccanismo centrale del sistema e il suo prezzo: l’espressione dell’economia reale di un regime finanziario globale incentrato sul dollaro.

In sostanza, l’America vive di beni che non produce e lascia dietro di sé pretese a cui non può sfuggire. A peggiorare la situazione, l’egemonia del dollaro, radicata nell’architettura monetaria globale, porta ripercussioni che si estendono ben oltre il commercio, raggiungendo le fondamenta stesse dell’industria e del potere che ne dipende. Pesante infatti poggia la corona della valuta mondiale.

[Part 3 of a series on the global dollar. To be continued. Previous columns in the series: